成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好(bùhǎo)做，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年(yīnián)就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向(xiàng)港股递交上市申请，其招股书数据(shùjù)格外吸睛(xījīng)：2024 年收入达100亿元，同比增长(zēngzhǎng)278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同(bùtóng)的路。 《中国(zhōngguó)经济周刊》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆(huǒbào)出圈，卡游却高度依赖非(fēi)独家IP。一个少而精(shǎoérjīng)、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个(gè)IP中仅有1个自有IP，而(ér)外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借(jiè)热门IP东风快速(kuàisù)打开市场，却也暗藏风险(fēngxiǎn)。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来(zhèyàngyīlái)，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱(qián)的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长(jiāzhǎng)吐槽而登上(dēngshàng)社会新闻版的小马宝莉卡(bǎolìkǎ)为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就像是(xiàngshì)无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确(míngquè)表示，没有全套版本，会一直(yìzhí)更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与(yǔ)泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占(zhàn)比接近90%，公司(gōngsī)直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑扬波(yángbō)|摄 从财务(cáiwù)表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润(jìnglìrùn)同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的，是其强大(qiángdà)的产品设计与开发能力——招股书披露，公司(gōngsī)2022年、2023年及2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌(kǎpái)的平均售价为1.7元(yuán)，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本(chéngběn)结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为(wèi)六成。以此数据估算，一包(yībāo)卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等(děng)直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游(kǎyóu)的核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队与(yǔ)IP运营中心采用嵌入式协作(xiézuò)模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种(zhèzhǒng)跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键(guānjiàn)。 为何卡游(kǎyóu)执着于(yú)上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且(qiě)38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马(xiǎomǎ)宝莉(bǎolì)、哪吒等IP的市场爆发(bàofā)，让卡游试图(shìtú)借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路(zhīlù)并不平坦。 最受外界(wàijiè)诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果(shíjìxiàoguǒ)却不佳。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷(chénmí)抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生(xiǎoxuéshēng)的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示(xiǎnshì)，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近(jìn)50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也(yě)是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级(dǐngjí)经济大咖的年度倾情之作！ 看完秒(miǎo)变朋友圈经济课代表！ ????速抢这本“中国经济(jīngjì)通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦 郑(zhèng)扬波